欧洲经济衰退和欧元贬值对中国经济的冲击

　　德意志银行大中华区首席经济学家　　马骏

　　摘要：

　　德意志银行最近将欧元区2009年GDP增长率的预测降为接近零增长, 并预计2009年底欧元兑美元汇率将贬值到1.35甚至更低。正如今年美国经济疲软是影响中国外需的主要因素，我们认为欧洲经济减速将成为明年对中国外需的最大冲击。我们测算，在欧元区经济增长率减速到明年的0.1%以及欧元兑人民币继续贬值10%的情况下，中国对欧元区的出口(以美元计)增速很可能从今年的26%下降到明年的接近为零。这个新的对中国外部需求的冲击，加上国内房地产销售和价格疲软导致的投资减速，要求包括货币和财政政策在内的一系列宏观政策要有进一步的松动。

　　德意志银行大幅下调2009年欧元区GDP增长率

　　德意志银行的欧洲经济学家最近将其对欧元区2008年和2009年GDP增长率的预测分别调低至1.2%和0.1%，而此前的预测分别为1.7%和0.8%。如此大幅度的下调预测主要是基于以下原因：

　　1)欧洲的外部需求在放缓；

　　2)信用收缩将进一步抑制投资；

　　3)高昂的大宗商品价格正在对居民消费产生负面影响；

　　4)房地产价格的下跌很可能带来储蓄率的提高。

　　短期来看，我们的欧洲经济学家们相信，欧元区很可能在今年的2、3季度陷入衰退。在此期间，季度环比的GDP增长率预计将变为负的0.1%。

　　09年底欧元对美元汇率可能将贬至1.35或以下

　　我们的外汇分析员认为，从今年下半年中开始欧元对美元的汇率将持续走软。他们预测，欧元/美元汇率将从最近的1.59的高位下降到今年底的1.45，并在明年底下降到1.35或者更低。也就是说，欧元很可能从今年年中到明年年底对美元贬值15%。假设人民币兑美元的汇率不变，就意味着从今年七月到明年年底，欧元兑人民币将贬值15%。

　　主要有三条理由支持欧元兑美元的走软的看法：

　　首先，欧元区经济衰退的风险在增加，同时通货膨胀的压力在逐步减少，在这种情况下欧洲央行很可能从2009年第一季度开始降息，预计2009年全年减息100个基点。同时在大西洋的另一边，美联储在短期内很可能将维持基准利率不变，并且最终有可能提高基准利率。因此，欧元区和美国之间利差的变化将支持美元走强。

　　第二，欧盟和美国经济的相对表现也表明，国际投资资金很可能会更偏向美国，并因此支持美元汇率。这是因为，相对于欧洲而言，美国经济的减速从去年早期就开始了，但在2009年美国经济很可能将开始走出加速下降的通道并在2010年更早的开始恢复增长。过去几年欧元的大幅度升值以及欧洲央行迟迟不愿降息的做法，就是使得欧洲经济在未来两年中的输于美国的主要政策原因。