二 人民币大涨并非重启单边升势，中国出口形势将日益严峻
由于美元冲高回落，陷入整理，人民币上周兑美元强劲反弹，一扫近期颓势，全周开于6.8665，收于6.8339，上涨326点。
图2：中国对美国出口 数据来源：彭博
上周人民币的强劲上扬，主要原因在于美元的涨势放缓，而非人民币重启单边升势，鉴于全球经济低迷日益明显，以及美元确立中期反弹趋势，我们认为人民币汇率在中期内将维持稳定，年内在6.7-7.0区间范围内波动的可能性较大。
此前市场广泛讨论的世界经济与美元脱钩的问题，已经被证明不可能，随着美国经济在去年4季度出现负增长，欧元区、日本经济在今年2季度亦出现负增长，英国经济接近停滞，预计这种局面将给包括中国在内的新兴市场国家带来压力，因目前新兴市场国家过于依赖出口。随着海外环境转冷，我们预计中国的出口将会继续放缓，最严峻的局面将出现在岁末年初或明年上半年。事实上，从历史以往表现来看，中国的出口和宏观经济，与G7国家的宏观经济具有惊人一致的周期性，但这种周期性存在时间差，即G7国家经济转冷传递到中国需要1-3个季度不等。
图3：中国对欧洲出口 数据来源：彭博
在这种形势下，人民币若继续大幅升值，将会对出口企业造成严重挤压，进而加速中国经济的下行风险。
图4：美元/人民币日K线图(截至北京08年8月22日)
上周，发改委再次上调了火电企业上网电价，但没有调整销售价格，预计这将不会对通胀构成明显影响。但我们认为，在下半年，当CPI与PPI出现降温迹象时，国内会陆续进行资源类商品的价格改革，以理顺价格形成机制，改善市场供需失衡的局面，因此这将给通胀带来持续压力，总体通胀形势较高的局面，将维持到09年。同时，粮价具有较大的不确定风险，目前的粮食收购与价格形成机制，将会持续挤压农民的粮食生产动力，其改革的迫切程度，甚至高于资源类商品。
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