实习记者 郑博宏
一叶可以障目。“明星”金融衍生产品标售利率证券(ARS)证明了这一点。
对于美国金融机构和监管机构而言，ARS危机是重新审视金融创新边界的生动一课。而对于沃尔什女士这样的个人投资者而言，这是一场灾难。
华尔街投行们用短短20年时间把金融创新产品ARS经营成了一台规模达3300亿美元之巨的赚钱机器，信用危机导致的市场崩溃会给投资者带来巨大损失。而监管机构直至今年2月ARS市场崩盘之后才开始亡羊补牢，加强监管。
在以纽约州首席检察官库莫(Andew Cuomo)为首的监管者压力下，上周瑞银宣布将向个人和机构客户回购共194亿美元的ARS，Wachovia宣布将回购价值88亿美元的ARS，摩根士丹利表示将按面值回购个人客户所持45亿美元ARS并为机构投资者提供流动性，此前花旗、美林也均已宣布与个人客户达成回购协议。至此五大银行的回购规模已逾400亿美元。
虽然亡羊补牢为时不晚，但CDO、ARS等金融创新产品不断变身为信用危机的祸水。“必须重新审视金融创新的管理”，建行国际业务部高级经理辛乔利称，长期的繁荣让监管者和金融机构都对风险放松了警惕。
一个ARS灾难样板
塞西莉亚·沃尔什今年47岁，全职主妇的她2007年刚刚离了婚。在一位瑞银经纪人的建议之下，2007年12月时沃尔什女士将离婚协议中的37.5万美元全部用于投资ARS。在这些债券到期之前，沃尔什女士用瑞银以其ARS账户资产为抵押提供的贷款维持日常开销。
而今年二月，在沃尔什女士还没从ARS投资中取回一分钱之前，整个ARS市场就遭遇了冻结。把全部身家投入ARS投资的离婚主妇沃尔什女士不能从账户中取出一分钱。
更糟糕的是，3月31日，瑞银大幅减记了她投资账户内的资产，37.5万美元的资产立刻缩水了26%，9.6万美元灰飞烟灭。
沃尔什女士的ARS投资组合全部是以学生贷款为抵押资产的。总规模达800亿的学生贷款是ARS市场中的重灾区。由于标售利率在落价拍卖(dutch auction)中往往落到极低的水平，标售失败时甚至会降到零利率，远不能激励本已深陷麻烦之中的学生贷款公司进行再融资(refinance)。
这时ARS投资者们往往会选择取出贷款、低价贱卖债券、申请仲裁或者持债观望。4月2日，惊慌失措的沃尔什女士从银行以抵押贷款的形式取出了20万美元，这是减记之后她账户内资产的73%。
两三个星期后，向她提供贷款的经纪人打来了电话，告诉沃尔什女士她的投资组合进一步贬值了，这样她就必须立刻偿还原先得到贷款中的7,757美元。到7月中旬时，沃尔什女士的ARS投资组合已经缩水到了初始价值的一半18.75万美元，她还需要向银行偿还更多的钱。
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